淺談創(chuàng)業(yè)板引發(fā)三大焦點(diǎn)論文

　　中國有句老話：三歲看大，七歲看老。大概的意思是說，通過一個人小時候的表現(xiàn)，可以看出將來長大后的樣子。如今，備受市場各方關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板市場也將年滿三歲，從一個襁褓中的嬰孩成長為一個蹣跚學(xué)步的小童，各方對這個新興市場板塊的期待更加強(qiáng)烈和急迫。然而，正如一個人的成長過程總是伴生著各種問題，創(chuàng)業(yè)板亦是如此。回顧過往，限售股減持潮、業(yè)績下滑以及缺乏“代表性”公司等問題陸續(xù)浮現(xiàn)，成了創(chuàng)業(yè)板成長過程中的煩惱。對此，基金、券商、創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)人士以及專家學(xué)者們?nèi)绾慰创��?/p>

　　限售股減持——

　　大小股東利益都應(yīng)保護(hù)

　　10月份將迎來創(chuàng)業(yè)板市場的解禁洪峰。10月30日，首批28家公司大股東、實(shí)際控制人所持股份將解禁，由此拉開創(chuàng)業(yè)板公司股票全流通的序幕。為此，市場上出現(xiàn)了不少擔(dān)憂的聲音。而此前，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績下滑、高管辭職等問題已經(jīng)遭到了市場詬病。

　　不過，9月27日傳出消息稱，34家創(chuàng)業(yè)板公司控股股東公告延長鎖定期，更有部分公司高管醞釀適時增持，這讓上述市場擔(dān)憂暫時得以緩解。

　　深交所也于日前專門出臺創(chuàng)業(yè)板信息披露18號備忘錄，要求大股東、實(shí)際控制人減持股份應(yīng)提前2個交易日預(yù)先公告。證券時報記者了解到，監(jiān)管部門將重點(diǎn)對那些績差的公司、有大額減持行為的公司重點(diǎn)關(guān)注，預(yù)防其在問題暴露之前、情況惡化之前全部走人，并且通過充分地預(yù)先披露等方式給投資者以提示。

　　據(jù)悉，監(jiān)管部門暫不考慮延長“提前預(yù)先公告”的時間。“提前2個交易日已經(jīng)可以給大股東、實(shí)際控制人一定的約束，考慮到預(yù)先公告披露可能會導(dǎo)致股價下跌，那么大股東、實(shí)際控制人對于減持就會態(tài)度謹(jǐn)慎，不會輕易減持。另一方面，即便是大股東要減持，中小投資者也有一定的時間與大股東‘比賽’，趕在大股東之前賣出了結(jié)，進(jìn)一步給想要減持的大股東施加壓力。”有關(guān)人士表示。

　　這項政策得到了一些市場人士的肯定。“試想，在當(dāng)前這樣的市況下，有哪家大股東、實(shí)際控制人會愿意做第一家出頭鳥呢？”有市場人士說。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍則認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板公司限售股東解禁后減持是必須要面對的現(xiàn)實(shí)，市場應(yīng)該客觀看待：一方面要考慮減持對市場的沖擊，要采取措施保護(hù)中小投資者利益；另一方面，也應(yīng)該看到，限售股東到期解禁并適當(dāng)減持，從法律和道義上都不存在問題，這是明確的市場“游戲規(guī)則”，因此，在保護(hù)中小投資者的同時，也應(yīng)該保護(hù)大股東、實(shí)際控制人應(yīng)有的.權(quán)利。

　　“事實(shí)上，在海外市場上這類行為十分普遍，實(shí)際控制人增持、減持都屬于市場正常行為。”楊德龍建議，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板可以在減持節(jié)奏及減持方式上加以約束，比如在一定時間內(nèi)限制減持比例，鼓勵大股東、實(shí)際控制人多通過大宗交易平臺減持，從而減少對二級市場的沖擊。

　　業(yè)績下滑——

　　連續(xù)增長不應(yīng)成為硬指標(biāo)

　　對于創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)的業(yè)績下滑問題，達(dá)晨創(chuàng)投董事長劉晝認(rèn)為，在國內(nèi)外整體宏觀經(jīng)濟(jì)下行和國內(nèi)貨幣緊縮調(diào)控的大背景下，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)相對于大中型企業(yè)，業(yè)績受到的負(fù)面影響更大，這在現(xiàn)階段是比較正常的現(xiàn)象，也符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律。從這個角度來看，由業(yè)績下滑而造成的創(chuàng)業(yè)板估值下降也就可以理解。“另外，現(xiàn)階段貨幣緊縮造成的暫時流動性趨緊，以及創(chuàng)業(yè)板的不斷擴(kuò)容導(dǎo)致股票供給的持續(xù)增加，也會使得估價值下降。”劉晝表示，由于前期中國市場的特殊性，造成了整體估值水平的相對高估，如果參照國外成熟市場創(chuàng)業(yè)板的市盈率水平來看，現(xiàn)在的下降也是正常的理性回歸。“考慮到中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處階段的不同和企業(yè)的具體情況，未來創(chuàng)業(yè)板的估值水平相對于國外市場還是會有適當(dāng)?shù)囊鐑r，合理的市盈率估值應(yīng)為平均20倍左右。”劉晝說。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新也認(rèn)為，投資者以對主板公司的期望來要求創(chuàng)業(yè)板公司是一個誤區(qū)，創(chuàng)業(yè)板的特色就是高成長與高風(fēng)險并存，要求所有的創(chuàng)業(yè)板公司都實(shí)現(xiàn)整齊劃一的業(yè)績高增長本身就不現(xiàn)實(shí)。“創(chuàng)業(yè)板要想成功，投資者就應(yīng)該包容失敗、包容暫時的業(yè)績變化等現(xiàn)象，否則，未來就不可能經(jīng)過大浪淘沙出現(xiàn)好公司。”董登新說。

　　有券商投行人士表示，創(chuàng)業(yè)板公司理性的增長軌跡應(yīng)該是脈沖式、間斷式、不規(guī)則的，人為畫定成長路線不太現(xiàn)實(shí)。“企業(yè)營業(yè)收入要有一個正常的增長，但是隨著企業(yè)要投入廣告宣傳、科研投入等，利潤增長很難保證是一條平滑上升的曲線。”該投行人士說。

　　事實(shí)上，業(yè)績下滑現(xiàn)象在部分?jǐn)M上創(chuàng)業(yè)板的公司中也有發(fā)生。一些公司也因此不得不半路擱淺、暫停上市。對此，有市場人士建言，應(yīng)該對創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)中關(guān)于業(yè)績持續(xù)增長的要求進(jìn)行修改，讓那些表現(xiàn)優(yōu)異但受行業(yè)周期因素影響而致使利潤沒能保持連續(xù)增長的公司也有機(jī)會登陸資本市場。

　　“有時，恰恰是要求業(yè)績連續(xù)增長的要求，使得一些原本資質(zhì)不錯但暫時業(yè)績滑坡的擬上市公司有了粉飾業(yè)績的造假動機(jī)。”上述投行人士建議，對擬上市公司的營收情況可以有要求，但是不必要求利潤連續(xù)增長。他認(rèn)為，這是有違企業(yè)成長周期的，“應(yīng)該更看重企業(yè)是否擁有核心競爭力，管理團(tuán)隊、技術(shù)水平如何以及信披是否透明等，這才是遴選好企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。”

　　“代表性”公司——

　　再多給創(chuàng)業(yè)板一些時間

　　創(chuàng)業(yè)板自設(shè)立以來，就被認(rèn)為是高科技、高成長板塊，這讓市場各方對其培育孵化出優(yōu)秀的高成長公司寄予厚望。不過，與中小板設(shè)立以來涌現(xiàn)出了蘇寧電器（002024）等一大批具有代表性的公司相比，創(chuàng)業(yè)板開板三年來，暫時還沒有出現(xiàn)讓人一提起創(chuàng)業(yè)板就能迅速想起的上市公司。

　　董登新認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板眼下的當(dāng)務(wù)之急還是大擴(kuò)容，只有在源頭上不斷為創(chuàng)業(yè)板市場輸送苗子，經(jīng)過市場的培育和孵化，在歷經(jīng)大浪淘沙之后才可能誕生出真正的好公司。“目前，創(chuàng)業(yè)板開板只有三年，公司數(shù)量、規(guī)模相對有限，談?wù)摵螘r出現(xiàn)真正的好公司還不是時候。”董登新表示。

　　劉晝則表示，再多給創(chuàng)業(yè)板一些時間 ，如五年以后再來評價，可能一些具有代表性的公司會逐漸涌現(xiàn)出來。他認(rèn)為，現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板公司缺少互聯(lián)網(wǎng)、無線移動等方面公司，建議可多開發(fā)一些這樣的上市資源，同時，還應(yīng)該鼓勵一些平臺類型的公司上市。

　　除了上述因素外，從深層次原因分析，制度建設(shè)和市場土壤因素也值得關(guān)注。劉晝表示，比如小額快速融資制度，創(chuàng)業(yè)板公司對小額快速融資的需求很高，可針對創(chuàng)業(yè)板公司所處行業(yè)和發(fā)展情況的不同特點(diǎn)，考慮盡快建立適合創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)的數(shù)額較小的多次快速融資制度，建立多樣化的發(fā)行方式制度，以滿足企業(yè)更快捷的融資需求，提高資源配置效率，同時還可以在一定程度上解決企業(yè)首次公開發(fā)行上超募現(xiàn)象嚴(yán)重的問題。

　　而從市場土壤來看，目前國內(nèi)的市場準(zhǔn)入門檻，使得一些具有創(chuàng)新性的公司只能去海外或者其他地區(qū)上市，并且實(shí)現(xiàn)了飛躍式的發(fā)展。“以騰訊為例，目前騰訊的總市值在4000億左右，而整個創(chuàng)業(yè)板市場的流通市值也就在這個水平，這就是說，整個創(chuàng)業(yè)板流通市值僅相當(dāng)于一個騰訊。”有市場人士認(rèn)為，這是一個很有意思的現(xiàn)象，也在一定程度上反映出我們當(dāng)前市場的準(zhǔn)入門檻存在問題。

　　劉晝直言，這個起初為了保證投資者利益而設(shè)置的上市制度如今來看有了一定的局限性，很多未來可能成長為有代表性公司的企業(yè)，由于條件所限根本上不了創(chuàng)業(yè)板。